2025年6月17日，美国GENIUS法案（天才法案，Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）正式通过了美国参议院的最终表决通过，同时，我国香港特别行政区的《稳定币条例》也将于2025年8月1日正式生效。
大家可以看到，中国和美国的稳定币法案前后不超过两个月，这难免不会令人遐想。毕竟中美现在的竞争已经到了白热化的阶段，在金融领域上自然也是暗流涌动。
不过关于稳定币，却出现了两种截然不同的看法：
- 稳定币将会强化美元霸权，现在美元稳定币已经占据了大部分的市场份额，未来美元也将继续基于美元稳定币继续伟大。
- 去中心化的稳定币将会绕过美国统治的 SWIFT 跨境贸易系统，击碎美元霸权。
那到底哪一个结果更可能发生呢？本文就尝试从货币、信用的角度做一下大胆的分析和预测。文章比较长，估计要看五分钟，建议先收藏。
先大概了解下什么是稳定币
简单说稳定币就是在区块链上发行的和法币锚定的数字货币。是用于代表法币在区块链上发行的数字货币，和数字人民币这样的央行数字货币不同不同，央行数字货币就是法币本身，是法币的不同形式。
稳定币有多种类型，比如法币储备型、加密资产抵押型、算法型等。比如 DAI 是加密资产抵押型稳定币。是一种去中心化稳定币，由 MakerDAO 发行，它通过一系列复杂的机制来保持其价值相对稳定，通常锚定美元（1 DAI ≈ 1 USD）。用户将自己的数字资产（如以太坊（ETH）、其他加密货币或稳定币等）作为抵押品存入 MakerDAO 的智能合约系统，用来换取稳定币。
几年前爆雷的 UST 则是算法稳定币，通过 套利激励和双代币供需调节 实现了与美元的挂钩，但其稳定性高度依赖 LUNA 的市场信心和价值，存在系统性风险。
现在我们说的稳定币则主要是说法币储备型，是在政府的监管下锚定法币或者短期国债等发行的稳定币。香港和美国的法案就是规定了这种类型的稳定币才是合法的稳定币。从这个角度来看香港和美国的法案区别不大，较大差异是香港要求有牌照，美国则只要求按照规范披露抵押资产情况。
接下来，我们来分析下稳定币未来会如何，是会强化美元还是击碎没有霸权？
货币的本质是什么？
要分析稳定币，我们首先要思考下货币的本质是什么？以前货币是贝壳，是铜钱，是黄金。后来变成纸，现在在支付宝上就是一串数字。为何会有这样的演变，他的本质是什么？他又是如何影响国家和世界的经济的？
在贝壳、铜钱、黄金的年代，货币是“一般等价物”，它必须自身具有被广泛承认的稀缺性与可分割性。进入纸币时代，货币变成了“国家信用”的物化，它的价值不再源于纸张本身，而是源于国家机器对“记账权”的垄断。再往后，当我们用支付宝扫一扫就能完成交易时，货币进一步抽象为一串可以被即时清算的记账数字——它的本质是记账符号 ，而国家则通过中央银行和商业银行的复式账本体系维护这套符号的信用。
为什么会有这样的演化？我们为什么不一直用黄金？
不用黄金其实很好理解，黄金难以携带。但是为什么我们不用一直锚定黄金的货币？为什么布雷顿森林体系会崩塌，美元为什么会和黄金脱钩？
其实也很好解释，经济发展得实在是太快了，黄金根本就不够用。货币的本质其实是充当交换的媒介，公司给你发工资，因为你想要用劳动力来交换大米、蔬菜和房子，这些公司不可能直接当工资发给你。从这个角度来看，其实**货币是财富的等价物，有多少财富就应该有多少货币，这样才方便大家交换各自的财富。**
实际上，现在的各国发行的信用货币其实也是按照这个逻辑来的。比如你有一套房，你可以用来抵押换取货币。所以经济持续在建设，社会财富再被创造，对应的银行也在不停的发行货币，发放贷款，货币的供应也随着经济的发展在不断增长。
但是如果只是用已有财富去做抵押发行货币，那还是远远满足不了人类经济活动的需求，所以我们还会用未来的财富作为发行货币的锚定。比如国家会以国债的方式发行货币，比如美国在新冠疫情期间2020年3月至2021年1月，美国国债累计新增发行约 3.65万亿美元（当前一共有 36.22万亿美元）。
以下是中美债务情况（含地方债）及占GDP比例：
中国：截至2024年，中国国债规模约14万亿美元，债务/GDP比率约为39.4%，若计入城投债等隐性债务，总债务/GDP比率约为60%-70% 。含官方确认的隐债，中国政府（中央+地方）债务占GDP的比为67.5% 。
美国：截至2024财年末，美国政府债务总规模达38.5万亿美元（联邦债务35.5万亿美元），整体债务/GDP比率约为134%，其中联邦政府债务占GDP的123% ；若仅看联邦政府债务，2024财年末其债务总额约为36.2万亿美元，占GDP的121% 。
可以看到美国的债务已经很高了。通过发债来发行新的货币，用于促进经济，这是普遍的做法。那有人可能就要问了，为什么不直接印钱？
因为纸币之所以可以买到东西，那是因为有信用。就好像如果一群人流落到荒岛了，你如果有吃的，那你就可以以这些吃的来发岛上的货币，因为这些货币是真的能够换吃的。如果有人有打鱼的技能，那他可以基于他未来一段时间可能收获的鱼来发货币，因为人们知道这些货币就是这个打渔的人欠下的债务，而且他未来是有能力偿还的。
现在美国就是这个渔民，你说如果这个渔民有一天不按照发债的模式来印钱了，而是直接搞一个复印机来印钱，那么大家一下就会慌了，货币信用就会崩溃，渔民本来还靠自己发的纸币去购买新的渔具，想要扩大生产，还要当岛上的警察，如果信用一崩塌，那就完了，整个岛上的经济就会崩溃。
当然，即便是按照发债的方式来发行货币，货币也不可能完全锚定财富，就好像你抵押贷款，但是可能也会出现资不抵债的情况。货币通常都是超发的。也就我们说的 M2（广义货币），如果 M2 发得太多，一旦大家开始担心钱不值钱，M2 就会流动出来（也就是 M1、M0），大家会开始买房子，买各种东西，就会产生通货膨胀，适当的通胀其实是好事，事实上各国的货币也是在持续贬值，这样对于处境经济以及化解债务都是有利的。但是如果通胀太厉害就会导致居民消费能力下降甚至货币信用崩塌，所以通常中央银行就会通过利息来调控货币的流动了。这就是我们说的加息和降息。
比如美国现在发了太多钱，他就要加息，不然就要通胀。但是加息也有副作用了，就是你美国的国债利息也增加了，要再发新的国债就会面临高息。本质上加息其实也是在用国家未来的赚钱能力（我可以给你很高利息，你把钱存进来，不要花，控制通胀），相当于把超发的钱用未来的利息来支付了。
所以大家不要认为美国是可以随便印钱，美国印钱从某个角度来说就是在卖身。中国目前持有这么多的美国国债，当然是不希望美国崩溃的，就好像债主肯定不会希望债务人死掉，而是要想办法盘剥债务人。
所以货币本质就是国家信用，美元就是美联储账本上基于美债记录的一个数字而已。
稳定币的出现带来了什么变化？
首先稳定币本质上我认为依然是锚定国家信用的货币，与之对应的就是比特币，比特币是完全把铸币权搞成去中心化的了，但是这样也导致比特币缺少一个稳定的锚定物，难以用于日常的贸易结算，但是比特币可以作为类似黄金的存在，作为数字黄金，它可以作为抵押物支持加密资产抵押型稳定币的发行（比如 MakerDAO 的 DAI）。
但是目前引用最广泛的依然是 USDT 和 USDC 这样的锚定美元本身的稳定币，最新的天才法案也规定了，稳定币需由美元现金、短期国债、以国债为抵押的回购协议等高流动性资产按1:1比例储备，且储备不得用于其他用途。
如果大家都按照天才法案来发行稳定币。那稳定币相比美元，最大的优势就在于它的流通更灵活，相比美元并没有太多本质上的变化。你如果要发行稳定币，那么要么需要存入对应美元，要么需要通过其他什么途径购买国债作为抵押。
所以有一个可能性，那就是因为稳定币的便利性，对稳定币的需求大幅增长，也会抬升对美债的需求，那么可能卖不出去的美债就有了买家？
看上去似乎可以解决美债即将到期，需要新债来化解的需求。之前就有网传 6 月很多美债到期的文章，现在已经 7 月了，似乎什么都没发生，查了一下：所谓“6 月天量美债到期”已经被证伪。根据美国财政部 4 月报告，6 月实际到期的美债总额约 1.45 万亿美元（其中短债 1.27 万亿、中期国债 0.18 万亿），考虑后续滚动发行，最终到期量也仅约 2.3–2.4 万亿美元，远低于网传的 6 万亿美元。由于绝大部分是期限一年以内的短债，财政部通过“借新还旧”滚动续发即可，没有发生任何违约或技术性违约。
真正的考验在第三季度：美国国会预算办公室（CBO）5 月底警告，如果国会不能在 8 月或 9 月前提高或暂停债务上限，联邦政府就可能因无法借新债而资金耗尽，触发“无钱付账”的违约风险。因此，6 月的到期高峰已平稳度过，但美债市场的系统性风险并未解除，关键变量是三季度债务上限谈判的进展。
这样看来似乎稳定币对美债没啥特别影响，美债问题能否解决主要还是美债上限能否继续提升，美国能否在债务继续上升的情况下维持住国家财政和美元信用。不过似乎我们也不排除稳定币推广开之后世界对于美元稳定币的需求暴增，美元的价值进一步提升，美国又可以增发国债了。
这样的事情会发生吗？那我们就要看看国际市场对于美元稳定币的需求了，而且在美国外，是不是就不需要遵循天才法案了呢？
我们设想一下，如果香港基于美债或者人民币债务是不是也可以发现美元稳定币，我只要保证能随时兑换，保证香港发行的美元稳定币（我们暂且叫做 USDHK）可以随时兑换成为美元或者按照汇率兑换成人民币、港币是不是就可以？
从这个角度上看，任何信用机构或者国家都可以发行美元稳定币，只要你有信用，你就能发币。货币的供给会变得更灵活，流通也会变得更快。设想一下，未来可能在以太坊上有上千个美元稳定币，它们有的可能是香港发行的，有的可能是日本发行的。有的可能是基于美债发行的，有的可能是基于别的什么一篮子资产发行的。
这时候会涉及到一个关键的问题，那就是利率。稳定币是否会有利率？目前看稳定币和现金一样是没有利息的，但是通常可以把稳定币通过质押借贷赚钱，需求越是旺盛的稳定币利率可能就越高，那稳定币的需求取决于什么呢？取决于这个稳定币的流通范围大小，如果东大的出口只接收 USDHK，那么势必就会提高 USDHK 的需求，USDHK 的借贷利率可能就会变高，甚至和其他稳定币的兑换也会脱锚（比如 1.001:1），因为如果短期借贷成本相比其它稳定币更高的话，那是不是还不如直接用其他稳定币兑换。
这样就会产生一个奇怪的事情，美元稳定币的利率似乎不再由美联储决定，而是由各个美元稳定币的需求来决定。大家似乎都在用美元，但是似乎又不再是原来的那个美元了。这个是否会发生呢？东大会只接收 USDHK 吗？那为何不只接收人民币稳定币呢？这样是不是对人民币的需求就会暴增，人民币的汇率就会上升？
似乎也不会，货币只是为了锚定财富，为了交易用，因为交易需求而导致汇率大幅上升应该是不会发生，就好像现在如果对人民币国际化的需求上升，也会通过货币互换协议等方式来解决，并不会通过汇率来解决。货币本身是国家的信用，货币升值代表国家债务升值，所以升值对于国家来说并没有什么好处。
所以如果是因为贸易需求导致对稳定币的需求增加了，那么应该只会通过发行更多的稳定币来解决，据说现在很多义乌小商品市场的老板都开始暗地里接收稳定币来收付款了，因为那样实在是方便（但是当然不合法）。
但是需求是阻挡不了的，稳定币既然带来了支付的便捷，那么阻止是阻止不了，更好的办法就是补充法规，适应新的需求。这就和当年支付宝一个样，数字支付是文明发展的必然，同样未来稳定币也一定是必然。因为稳定币给贸易带来的便利，从某个角度来看，其实就是支付宝在中国的革命通过稳定币逮到了全世界。
未来稳定币如何发展，会有什么问题？
从我的角度来看，稳定币带来的最大的进步就是促进了跨境贸易的便捷。现在我们用支付宝就可以很方便的购买全国的产品，享受各种国内的金融服务。未来我们是不是也可以通过稳定币方便的购买全球的产品，享受国际上的各种金融服务？
我认为是肯定的。那这个过程是加强了美元霸权还是削弱了没有霸权呢？
我认为是削弱的美元霸权。因为霸权本身就和方便是矛盾的。稳定币的流行将会从美联储手中夺下美元的铸币权，任何经济体只要有信用，有美债或者其他可以换美债美元的抵押物，它就可以发行美元稳定币。不再需要购买美国国债来发行美元。比如只要人民币的汇率稳定，那么我在香港是不是就可以基于人民币发行美元，反正美国也管不着。（当然，这里不排除美国通过长臂管辖来影响离岸美元稳定币，比较美国还是世界第一强国）。不过更大概率是发行港元稳定币，港币本身也是和美元锚定的，也更好介入到当前美元的体系内
那最后，美元只是一个单位，它上以美国信用为锚定的一种货币单位，但是货币本身已经不是美国在发行了。美元稳定币实际上变成了和美元 1:1 的货币，但是并一定是美国发行的，世界贸易依然使用美元，美元依然流行。
但是美联储再也没有办法通过美债利率来影响世界经济了，因为美联储利率影响的也只是美国发行的那一部分美元稳定币。
如果真的按照这个逻辑来发展，那未来会怎么样？会不会产生其他什么问题？
首先，汇率会产生持续的波动，比如一段时间美元贬值，然后人民币贬值，去中心化导致的货币的充分流动可能会让货币的汇率更接近实际的购买力。当然，购买力要充分考虑关税和不同国家的需求。世界上不再有霸权货币，而是去中心化的国家贸易和兑换体系。世界会变得更公平，美国人可能再也感受不到金融带给美元溢价的好处了，大家都是干一份工，挣一份钱，购买同样价值的东西。当然，国家之间的技术差异和贸易分工依然存在，科技带来的劳动力的价值依然存在，在美国造汽车挣得当然比在印度当客服多。但是，至少比现在更公平一些。
那是否会面临一些问题呢？比如反洗钱问题，比如偷税漏税问题。
区块链除了去中心化，还有一个特点就是匿名。这其实会带来很麻烦的问题，匿名如何收税，收不了税，贫富差距会越来越大，政府也没有钱来治理国家，黑钱也会在全球流动，资本可能会匿名控制政府，甚至控制全世界大，诞生超级资本主义，世界可能会陷入资本主义剥削的极端。毕竟以前工人还可以反抗资本家，但是未来可能给你发工资的老板只是链上的一个地址。
这一切可能发生吗？
我认为可能在局部会发生，比如一些小国家，独裁者更容易窃取国家财富。比如在美国，资本家更容易通过加密货币的方式偷税漏税。但是任何一个国家，如果放任这些行为不管，那么国家就会陷入混乱甚至崩溃。所以但凡是负责人的政府，一定会有强有力的监管。所以我相信，国家和国际之间一定会把稳定币的流通纳入监管的范围。
比如义乌小商品市场，你可以接收稳定币，但是只能通过监管报备登记的地址，否则就是违法。对于未报备的地址，都无法在合法的场景下交易，会被限制使用。当然，你黑地址收了钱之后跑到国外去花是可以的，不过和现在一样，依然要面临国际反洗钱机构的调查。毕竟，税收是维持政府运转的根本啊。
所以我认为，美元没那么容易崩，直接崩掉对大家都没好处。稳定币可能会短期内拉高对美债的需求，但长期看美联储的发币权会被去中心化结构掉。大家可能很长一段时间都还在用美元，但是美元将不再是原来那个没有了。世界会更公平，全世界人民都可以更好的享受到便捷支付和更好的理财。当然，稳定币的监管是一个重要的问题，但是一定可以解决。总之，我认为监管合规的稳定币一定会给这个世界带来一些美好的改变。